估值低不是港股上涨的原因。盈利趋势是 上海凯宝股票

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年初以来,港股表现异常强劲。“新经济”随着压抑多年的“中国前缀”而崛起。平均每天净购买南方资金超过100亿元。一时间,港股脱离了“边际市场”的帽子,成为全球配置和南北流水中价值凹陷和性价比的首选。

回顾过去两年的资产配置经验,港股估值大部分时间偏低。但直到去年第四季度业绩修正结束,基本面和估值的“双击”才开始,被诟病的“低估值陷阱”才彻底走出。可见,估值低并不是港股上涨的原因,盈利趋势比估值更重要。如果a股更关心政策和流动性(“水”),那么港股可能对基本面的强弱(“面”)更敏感。

基本面驱动的市场时间更长,但不会一劳永逸。对于21年的香港股市来说,海外变量和国内因素有哪些趋势需要关注?在“基本面和估值的赛跑”中,港股的走势和节奏会怎样?对于款式和配置,有哪些值得注意的重点?

第一部分“不要见兔子,不要撒鹰”,基本面驱动价值回归

相比a股,港股受基本面和汇率的影响更为显著,这就是所谓的“无兔不成鹰”。疫情下,2020年海外中国股票(MSCI China)上涨的核心动力来自估值;受多重负面因素影响,恒生指数和国企指数估值扩张小于预期,利润修正相对滞后,导致指数整体收益为负。对于2021年的港股来说,继续修复盈利预期非常重要,但国内流动性是否收紧对港股的影响比想象中要小。

如果只看估值,很容易错过港股的走势行情。盈利趋势是摆脱高估值假象和港股低估值陷阱的关键;

01“高估值错觉”

相反,恒生指数自去年10月以来的上行贝塔,开始于高静态估值阶段。上半年盈利预测下调导致PE被动上涨,但实际盈利开始上涨时,分析师预期一致调整滞后,给人一种“估值高的错觉”。

02“低估陷阱”

在利润修正期,高Beta的“旧经济”遭遇套期保值/套利资金抛售,低估值高分红无法达到套期保值效果,如2018H2、2019、2020Q1。

2021年市场修正了20年基本面增长预期,21年恒生指数的EPS共识在15%-20%左右。估值体系回归常态,带动港股指数贝塔弹性回升。

从实际利润增长来看,在海外库存补充、PPI上涨、国内出口、制造、消费和服务恢复的带动下,预计在中性假设下,恒生综合指数21年的利润将增长19%,呈现“前高后低”的态势。

此外,考虑到估值因素,即使经历了近一个季度的上涨,港股整体仍有较大的性价比,我们仍有信心说“便宜才是硬道理”。恒指不包括腾讯在内的动态估值处于历史中值水平(11X),动态股息率高达2.91%(不包括腾讯),无论是纵向还是横向,都很难比a股和美股算贵。

Part2流动性是锦上添花,北水加速南下

海外流动性影响估值水平,2021年港股将保持相对宽松。

海外政策刺激、美元走软、人民币升值推动海外资金配置港股,但国内流动性是否吃紧并不具有决定性影响:

01在全面接种和通胀上升之前,欧美放松政策退出的概率不大,21H1海外收紧的概率预计较低。

02“弱势美元”有利于外资流入风险偏好高的新兴市场和港股,且多头只有外资可能在21年初成为边际新资本;

人民币汇率升值意味着稳定的风险溢价“锚”外资流入;它将稳定市场对港股的盈利预期,形成盈利和估值的“正反馈”。

此外,来自南方的资本开始成为不可忽视的流动性边际增量。自今年年初以来,在保险、公开发行和银行理财子公司的推动下,市场正呈现南移趋势:

01低估值、高分红、资产稀缺的布局是内地资金(如银行保险)配置继续南下的动力;再加上收益回升和人民币升值,港股被低估资产的贝塔属性更强,吸引更多跨AH市场交易基金买入;

另外,AH升水率突破上限区间后,预计会有更多的长期国内资本流入被低估的港股市场。最新AH升水率依然高达138,港股性价比依然很高;

与年初保险的配置资本流入相比,20年第三季度以来,公共资金开始加速流入港股,无论是持仓市值还是持仓比例都创下历史新高。

随着互联互通机制的推进,港股对国内资金的“容忍度”日益提高。从南方资金布局来看,稀缺资产(互联网、港交所等。),战略轨道(消费医药),低估值(内部银行股)是主要流入方向;保险偏好高分红低估值,公募偏好稀缺资产+战略轨道。对于同时投资AH的“北水”来说,大盘宽度的增加无疑是一大幸事,港股整体价格表现更高。

Part3从“跟踪增长”到“价值平衡”

2020年的风格概括为“增长跑赢价值,新经济压倒旧经济”;2021年,市场风格可能会更加平衡,增长和价值的界限会更加模糊。与20年的交易流动性和“赛道”氛围不同,21年的交易恢复+权衡预期增强,受益于经济贝塔和低估值/旧经济板块可能有布局机会。

考虑到经济复苏和利率因素,港股疫情后的表现类似于10H2和16-17年,行业表现大致可以参考17年。21H1的港股行业配置将继续解读深化复苏的逻辑,预计后周期链的消费服务、金融等板块可能会弥补涨幅(如表1所示);海外补货拉动出口是复苏深化链的beta,重点是增长率相对较高、替代效应较弱的家具、服装、汽车零部件;长期跟踪股票21年可能面临更高的估值波动,建议选择最好的反向投资,更看好受益于ADR回报的互联网龙头。

具体来说,2021年香港股市可以围绕四条主线来安排:

配置主线1:低估/高利率链,看好基本面底部的国内银行股上涨。

在“美元疲软、人民币走强”的情况下,龙只将外资配置、国内保险、银行理财资金跨AH配置,优先选择估值低、分红高、ROE高的人民币资产。建议以中资银行股为重点:资产质量见底,后盈利时代业绩弹性回升,AH溢价一般在15-30%,符合外资流入、资本南向配置的趋势。

配置主线二:复兴深化连锁,关注“吃、喝、行、游”相关的消费服务板块。

自上而下,与线下场景相关的消费服务可能分阶段受益于疫苗的引入,重点是餐饮、物业、赌博等行业。以餐饮为代表的服务需求恢复滞后于零售消费,而物业受益于物流服务社会化和增值服务业态的扩张趋势,而博彩则是内地放宽对澳门政策的左“选项”。

主线3:海外补货链,以家具、服装、汽车零部件为主,受益于外部需求。

2021年,欧美的库存补货需求将支撑中国出口链的持续复苏,有利于外需驱动的出口产业链。兼顾增长弹性和替代效应,关注港股中领先品质的家具、服装、汽车零部件。

配置主线4:长线轨迹链,注意估值波动带来的反向投资机会。

从长期来看,港股最好的“十倍股战略”,就是买入并持有成长性、盈利性、商业模式都比较突出的最好的公司。21年估值波动加剧,可能有反向布局的机会。需要关注“长牛公司”15%以上的短期回撤;相对而言,以优质互联网龙头为代表的“软服务”的长期逻辑,由于股票的回归和指标的纳入,仍在加强。

综上所述,预计基本面的上行趋势将带来港股估值Beta的回归,为人民币汇率的充裕流动性和升值锦上添花。大量科创、生物科技、ADR公司上市,增加市场宽度,2021年港股市场布局正逢其时。预计风格会更加均衡,成长不再突出,配置和选股会比“压轨”更重要。港股配置关键词包括深化复苏、性价比、生态变化等。,重点关注国内银行股、消费服务、家具、服装、汽车零部件、互联网等。


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