「658」【观点】在全球“养马”比例逻辑下,黄金多头能走多高?

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上周,欧洲央行放松了货币政策立场。它向银行发放了新一轮低息贷款,并承诺今年保持利率不变。这意味着德拉吉在任期内不会加息。这对黄金市场意味着什么?

欧洲央行推出了新的货币刺激措施,以应对经济放缓

欧洲央行保持利率不变。然而,它将危机后的首次加息最早推迟到了2020年。正如我们在货币政策声明中看到的。

欧洲央行理事会目前预计,至少到2019年底,欧洲央行的关键利率将保持在当前水平;只要有必要,它将确保中期通胀水平保持在2%以下,但接近2%。

这意味着德拉吉将在不加息的情况下结束欧洲央行行长任期。此外,欧洲央行降低了2019年的增长和通胀预期,并降低了2020年和2021年的增长和通胀预期。欧洲央行目前预计欧元区今年的经济增长率仅为1.1%,低于12月份预测的1.7%。预计2021年CPI只增长1.6%。欧洲经济放缓的时间可能会更长、更深——毕竟德国在第四季度停滞不前,而意大利则完全陷入衰退——欧洲央行(European Central Bank)向银行提供了新一轮廉价贷款,名为TLTRO-III,以帮助重振欧元区经济。

一系列新的季度目标长期再融资操作(TLTRO-III)将于2019年9月开始,2021年3月结束,每个操作周期为两年。这些新措施将有助于保持良好的银行贷款条件和货币政策的平稳传导。

简而言之,德拉吉说,“我们正处于一个持续疲软和普遍不确定的时期。”这是经济预测下调的原因,也是欧洲央行放松货币政策立场的原因。

对黄金的影响

这对黄金意味着什么?对黄金而言,更温和的德拉吉从根本上来说是个坏消息。许多经济学家希望欧洲央行加入美联储,使其货币政策正常化。然而,这不会很快发生。因此,欧洲央行出人意料的最新温和决定应该会让美元兑欧元走强,并对黄金构成压力。

这样,美元似乎仍然是法定货币中唯一合理的选择。欧洲央行和日本央行都没有实现货币政策正常化。中国人民银行推出了新的刺激计划。英国银行停下来为英国退出欧盟做准备。英格兰银行没有使货币政策正常化,而是启动了欧元互换额度,以支持金融体系,以防突然退出欧盟。

在这种情况下,美联储及其货币是唯一的选择。在比率差异的逻辑下,美元对投资者的吸引力大大增加。的确,在欧洲央行货币政策会议后,欧元对美元汇率下跌,如下图所示。

图1:2019年3月7日至3月9日欧元对美元的汇率

美元指数创下2.5个月新高。不幸的是,美元走强伤害了黄金。事实上,在欧洲央行(ECB)会议之后,黄金的初始走势很艰难。但美国股市的抛售压力帮助金价反弹走高,如下表所示。

图2:2019年3月6日至3月8日黄金价格

当然,我们承认美联储已经暂停加息,但这仍然意味着美国央行和欧洲央行在货币政策上的差异——以及由此产生的美国和欧洲债券收益率之间的差距——将继续存在,这将支持美元兑欧元升值,而美元计价的黄金将面临压力。此外,美元走强应该会转化为美国通胀率的下降——但另一方面,这也给了美联储更多向鸽派倾斜的空间。


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