国信证券:品多多(PDD)的表现。美国)超出预期,第二条增长曲线建立 南怀瑾文教基金会

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11月12日,品多多(PDD。美国)发布2020年第三季度业绩:2020年第三季度,公司实现营收142.1亿元,同比增长+89.1%;归属于非GAAP的净利润4.66亿元,单季首次实现盈利,全面超出市场预期。

国鑫海外观:

这份财报全面超出市场预期,公司在业绩电话会议上确立了公司的第二条增长曲线:多买粮食。电子商务:2020年第三季度,公司年度活跃买家数量达到7.31亿,GMV单季度约为4381亿元,同比增长+75.7%。销售费用率的下降显著推动公司实现单季首次盈利,对应非GAAP净利润4.66亿元,非GAAP净利率3.3%。

多买食物:健康事件后网络渗透的加速,催化了社区团购的推广过程。社区团购的轨道空间广阔,供应方预计2025年达到2.6万亿的市场规模。品多多有流量、数据、供应链上游的优势,跑来跑去快,发展势头迅猛。我们给品多多一个相应的“多买食物”业务的估值空间。我们认为,其2022年的收入规模预计将达到1354亿元,2022年杂货购物部分的PS 2X和电子商务部分的P/GMV 0.32X-0.35X,对应于145-156美元的股价,保持“购买”评级。

业绩概况:总体超出预期

1)用户方面:2020年第3季度,公司年度活跃买家达到7.31亿,本季度新增年度活跃买家达到4810万,月平均活跃用户达到6.43亿,其中年度活跃用户与阿里的差距仅为2570万,预计第4季度活跃用户数量将与阿里持平;

2)GMV:2020年2季度,品多多的GMV约为4381亿元,同比+75.7%,环比有效提升(+47.7%),高于市场预期。GMV增长率的回升主要是由于人均购买量的增加(ARPU),其中LTM年人均购买量为1993元,同比增长+27.2%。

3)收入方面:2020年第3季度广告收入128.8亿元,+91.9%同比,货币化率2.94%,同比增长0.25个百分点,主要得益于公司品牌和市场地位的不断提升;佣金收入13.3亿元,同比增长66%,主要得益于GMV平台的推广。

4)成本和利润方面:单个季节第一次实现利润,但整体利润的提高预计会随着基础设施和运营的投入而延迟。

销售费用率持续下降,模型盈利能力得到初步验证。2020年第三季度,公司的销售费用率、R&D费用率和管理费率分别为70.9%/12.7%/2.6%,同比下降21.1/3.2/2.3,其中销售费用率大幅下降,带动了单季第一利润。2020年第三季度,公司实现非公认会计准则净利润4.66亿元,对应净利率3.3%。但由于公司已经确定“多买粮食”是下一阶段的战略重点,并以“无投资”的喜方式占领市场,仓储物流等基础设施建设前期需要大量投资,预计整体利润的提升会有所延迟。

业务重点:“购买更多食品”,创造中长期第二条增长曲线

与购买更多食物相对应的社区团购市场在中低线城市尤其是农村城市需求旺盛。健康事件后网络渗透的加速,催化了社区团购的推广过程。从供给方面看,社区团购是指2025年2.6万亿元的广阔市场,吸引各大巨头“不计投资”进入市场,公司管理层的策略非常明确。短期来看,不看利润只看扩张。我们看好整个社区团购轨道的发展。品多多有流量、数据、供应链上游的优势,正在快速飙车。我们相信,购买更多的食物有望成为社区团购轨道上最大的玩家之一,公司的第二条增长曲线已经建立。


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