郭生华:美联储加息的步伐预计将在2019年放缓 康拓红外

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  本期嘉宾介绍:郭盛华,知名财经博主,独立经济学者。浙江大学经济学专业(2001年);金融经济师(2012年);宾夕法尼亚大学网络教育课程English for Business andEntrepreneurship(2016年);具有丰富的制造行业管理经验,对区块链有深入了解,擅长宏观经济学、发展经济学、货币理论和统计学等领域。

  作为在货币政策领域的专家,他如何看待美国利率走高?对美联储缩表有何见解?在美联储持续加息背景下,他对未来美联储的加息途径有着怎样的判断?对此,东方财富网邀请到了知名财经博主郭盛华先生做客《财富观察》栏目,跟大家分享精彩观点。

  郭盛华在接受采访时表示,近年来美联储利率持续走高主要有四方面原因:1)美联储收紧货币政策;2)美联储缩表;3)美联储发行大量短期国债;4)关税调整。

  另外,他还指出,随着美国国内通胀趋向温和、油价下滑以及全球经济增速放缓,2019年美联储加息次数可能会相对放缓。

  以下为采访实录:

  主持人:今天我们继续请到货币政策领域的专家,帮助我们来解读一下美联储的货币政策工具,郭先生您好。

  郭盛华:主持人好。

  主持人:我们先通过一个短片来认识一下今天的嘉宾。好,欢迎回来,首先我们来问第一个问题,就是美联储的货币政策,它的目的,它的影响,从大面上先简单给大家说一说。

  郭盛华:好的。我们都知道央行它是货币政策的制定者,央行作为货币政策的制定者,它在制定政策的时候,它会主要考虑三个目标。一个是要控制通胀,第二个是要促进就业,第三个叫做维持金融稳定。

  主持人:三个大目标。

  郭盛华:是的。关于前两个,就业和通胀,一般来说大家关注的都比较多,分析的也比较多。第三个,美联储如何维持金融稳定,这个目标,关注的相对来说不多。

  主持人:是。

  郭盛华:是的。实际上这个目标是去年11月份美联储现任主席鲍威尔在纽约经济学俱乐部上,一个午餐会上谈话的时候提出来的。同一天,美联储发表了一份金融稳定报告。

  主持人:金融稳定报告?

  郭盛华:是的,从这个时候开始美联储维护金融稳定的这个职责,这个目标开始进入大家的关注的视野。

  主持人:就是这一个目标开始要被大家重视了?

  郭盛华:是的。这个目标其实在1929年的时候,当时的美联储主席提到过,鲍威尔这一次重新他提到维护金融稳定这个目标,其实是在重复当时的美联储高官哈定当时的一个态度。

  主持人:但是我们想想1929年和现在,似乎有一些巧合?还是说有内在的联系?

  郭盛华:有一些方面有内在联系。我们可以这么说,2008年,次贷危机爆发之后,美联储通过三轮大规模的资产购买,把它的资产负债表规模极大的扩张了,流动性空前增加了,所以如何维护金融市场的稳定,避免次贷危机也好,1929年那种大萧条,那种危机的爆发,给经济社会,给家庭,给人们的财富带来严重的损失,这个就显得非常的重要,非常的关键。

  主持人:看来这是美联储的新变化。

  郭盛华:是的,所以现在的美联储主席鲍威尔他提出了维护金融稳定这样的一个目标。因为这是刚刚提出来的,大家可能刚刚开始关注,可能美联储关于如何维护金融稳定,它的政策框架,目前还不清晰。

  主持人:还不清晰?

  郭盛华:是的,我个人理解其中有一个最核心的,就是可以帮助大家理解的就是央行作为货币政策的制定者,它在维护金融稳定上的首要的职责,关键的任务是保证商业银行能够满足家庭企业的贷款需求。

  主持人:我能理解为就是保证商业银行的流动性?

  郭盛华:是的,不出现危机。这里面有一个点是需要特别关注的,就是说中央银行、美联储,它不负责维护资产价格。

  主持人:这个很重要。

  郭盛华:是,非常重要。

  主持人:我们国内的话,大家可能有很多的绑架到央行身上,是不是我们怎样怎样,其实不是。

  郭盛华:我们回顾美联储以往的政策操作历史我们可以看出来,一旦经济情况需要,它会果断地采取必要的措施来挽救整个经济,而不是片面的或者单一地去强调资产价格。必要的时候它甚至是牺牲资产价格的来维护整个经济的。

  主持人:好,这是美联储的一些比较关键性的目标,尤其是其中的一些影响给大家讲了讲。接下来我们细致一点,说一说这个美联储的货币政策工具。

  郭盛华:可以的,我们简单介绍一下。我们讲美联储它维护金融稳定,保证商业银行有能力满足贷款需求,可以从两个方面来看。一个方面它是通过它的数量工具,就是调节市场的流动性,改变货币的供应。还有一个工具,我们可以把它叫做价格工具,也就是利率。我们通常所说的美联储加息是指美联储上调联邦基金利率。

  主持人:联邦基金利率?

  郭盛华:是的,这里需要注意的就是美联储为了保证政策的效果,它给联邦基金利率设定了一个目标区间,它由上限和下限组成。现在的上限叫做超额准备金利率。

  主持人:超额准备金利率是上限。

  郭盛华:是的,下限叫做隔夜逆回购协议利率。联邦基金利率的目标区间就是由这个上限和下限组成的。美联储通过运用它的各种政策工具保证联邦基金利率在上限和下限之间,这样就达到了它调节市场利率的目标,是这样的。

  主持人:从目前来看,这两个区间有数值上的框定吗?

  郭盛华:有的。

  主持人:也有。

  郭盛华:现在我们看美联储的公开报告,或者加息的报道,都可以发现,它的利率上限和下限之间是差25个基点。

  主持人:差25个基点。

  郭盛华:是的。不过2018年有一些变化,我们等一下会分析到,可以具体的分析。

  主持人:好,我们后面再讲。

  郭盛华:可以先了解一下美联储它有哪些主要的货币政策工具。我们刚才说了,它所有的工具可以分两种,一种是数量工具,一种是价格工具。

  主持人:对。

  郭盛华:总的来看美联储它的常用的货币政策工具有五种,第一种最主要的叫做公开市场操作。美联储在公开市场上买进或者卖出资产,来调节货币的供应。

  第二种叫做隔夜逆回购操作。还有一种叫贴现窗口,这个很多国家的央行都有。还有一种是刚才我们介绍的超额准备金利率,也就是联邦基金利率上限,这也是它的一个很重要的一个工具。最后还有一个是也是一个数量工具,现在用的比较少了美联储,它名字叫做,大家应该都比较熟悉的就是叫法定准备金率。

  主持人:法定存款准备金率。

  郭盛华:是的,法定存款准备金率。目前美联储给美国境内的存款机构定的准备金率有三档。

  主持人:还有三档?

  郭盛华:是的,一档是0%,也就是没有要求。

  主持人:没有要求。

  郭盛华:另外一档是3%,还有一档是10%。最近十年左右,美联储已经不调整准备金率了,因为它有其他足够的货币工具来达到它的调节市场的一个目的。相对来说它的法定存款准备金率就已经基本上可以认为是退出了,这是它主要的五种货币政策工具。

  主持人:我们知道其实在应对危机方面,他们非常有经验。应对危机有没有一些特殊的东西呢?

  郭盛华:有的,比方说它有很多,当危机发生的时候,美联储它会去研究危机发生的原因,然后去推出,去研究,去开发一些相应的货币政策工具,比方说票据融资工具等等,而且2008年次贷危机爆发之后,它在货币政策工具方面,它有大量的改进和创新。

  主持人:又有改进和创新。

  郭盛华:我们后面可以逐个的和大家一起来分析。

  主持人:接下来我们再来谈第二个话题,就是说次贷危机前后,美联储调控利率的方式,它的变化。我们一般就看一个表象结果,这个结果就是我们看到2004-2006加息速度的变化。比如说一年两次三次,到一年七八次,我们只看到了次数的变化,但是总体来说,我们如果想看这个美联储的内在的含义的话,我们该如何看呢?

  郭盛华:可以的,我们先回顾一下,简单回顾一下次贷危机前后的一些变化。我们知道次贷危机是2008年爆发的,当时全球经济都受到严重的影响,为了刺激经济增长,美联储它先是把常规的货币政策工具,也就是把联邦基金利率调到接近0%的水平。但是效果仍然不好。

  主持人:仍然不好。

  郭盛华:是的,在这种情况下美联储采取了以下几种措施。首先一个它是推出了大规模的资产购买计划,这就是我们所说的QE,它一共有三轮资产购买。第二个,为了配合这个QE,配合资产购买计划,美国的国会通过了一项法案,允许美联储为商业银行存在美联储的准备金支付一定的利息。

  主持人:增加他们的收入。

  郭盛华:是的,来改善货币政策工具的效果。

  主持人:那这个利息也得算上QE内容一部分?

  郭盛华:是的,这是一个变化。美联储当时最开始的想法,它是想把这个超额准备金利率作为联邦基金利率的一个下限。

  主持人:下限?

  郭盛华:是的,最开始,他是这样想的。但是碰到一个问题,因为许多存款机构可以把它的超额准备金存到美联储,享受这个收益,这个利率。但是也有一些机构,它有资金,但是它不是存款机构,它不能够享受这个收益。那么低于超额存款准备金利率,它也愿意把钱借出去。那么就是说美联储把超额存款准备金利率,作为利率下限的设想就落空了,这也就是后来超额准备金利率实际上成为联邦基金利率的上限

  主持人:原来如此。

  郭盛华:是的,后面还有一个重要的变化,既然超额准备金利率它不能成为利率下限而成为了上限,那么下限就要重新设计一个,这个事情发生在2013年,也就是说在美联储开始退出资产购买之前,它就开始测试一个叫做隔夜逆回购这么一个操作。隔夜逆回购的协议利率,也就是后来成为联邦基金利率的一个利率下限。所以说整个次贷危机之后,美联储的政策、工具、框架,都发生了非常大的变化。

  主持人:那这个变化还是非常大的。

  郭盛华:是的,然后在这个上限下限确定之后,2014年我们知道,美联储开始缩减资产购买的规模,然后到了2015年,它开始加息,2017年缩表,这是整个的过程。所以我们看到了美联储在政策方面的创新变化调整。

  主持人:能够看得出来,这个变化真的不小。

  郭盛华:是的。

  主持人:稍候我们在访谈的后边,也会专门针对资产负债表进行一个比较重要的解读。我们接下来对于刚才您讲到的这个套利,既然给了这个赚钱的机会了,那美国那些华尔街的精英们,咱们这些银行家们,肯定要琢磨琢磨怎么赚这个钱了对吧?这个套利模式和套利的内容能给大家讲一讲吗?

  郭盛华:可以的,比较简单它的原理。因为我们知道美联储它既然设定了上限和下限,它已经充分地考虑到了市场的各个方面。比方说如果联邦基金利率比存款准备金利率高的时候,那么会发生什么情况?那很简单,商业银行它一定会有想法,把超额准备金流向市场,赚更高的收益,那么市场上的资金增加,利率就下去了。也就是说可以保证联邦基金利率不会超过超额存款准备金利率。

  主持人:是。

  郭盛华:反过来也是一样的,如果联邦基金利率低于超额存款准备金利率,那么商业银行它可以从市场上以较低的利率借入资金,存到美联储赚到取收入。所以这样一个套利机会,它恰好保证了美联储用利率上限下限来调节联邦基金利率,保证联邦基金利率在上限下限之间浮动。

  主持人:同时也直接影响了经济体里货币的多少、价格,全都影响了。

  郭盛华:是的,所以它整个的设计是非常科学的,比较完美的。

  主持人:就是暂时来看,还都是非常完美的?

  郭盛华:是的。

  主持人:这个套利的模式也是简单给大家讲解完之后,大家更能体会到美联储加息、利率的政策带给市场的一些影响。接下来我们再往下说深入一点,就是这个利差的变化它得有原因,其中的一些深层的东西,再给大家剖析一下。

  郭盛华:好的,我们知道正常情况下,按照我们刚才探讨的,联邦基金利率它是在上限下限之间浮动,这个都是正常的。但是到了2018年出现了一个比较特殊的现象,就是联邦基金利率它的实际水平,一直紧贴着上限,而且是伴随着短期市场利率过快上涨,快于长期利率的上涨,,出现这种情况,是有多方面原因的,我个人分析了一下,主要大概有四个方面。

  主持人:好,我们来听一听。

  郭盛华:首先,我们知道美联储从2015年就开始加息,到2018年12月份,总共加息九次,联邦基金利率的水平已经从次贷危机之后的接近0的水平,就是准备的说是0-0.25%,提高到目前的2.25%-2.5%,它的利率水平已经极大的提高了,这是一个。

  第二个,我们前面大概的提到过,就是美联储收缩它的资产负债表。美联储收缩资产负债表的一个结果就是市场上的流动性少了,会推高利率。

  第三个,也是最主要的原因,就是2018年,美国国会通过了一个债务上限法案,允许财政部通过发行短期的国债,来弥补开支的需要。美国国会出台这个法案的背景是2017年美国政府推出了减税法案,减税之后,它的开支不够,所以国会通过了一个临时法案,期限是一年,到今年的3月1日为止,在这个期限内,财政部可以按照需要,发行短期国债,募集资金,满足政府的开支。

  在这样的一个背景下,所以2018年整年,美国市场上的短期国债发行数量增加了非常多。我们知道短期国债发行数量增加,其他因素不变的情况下,它的收益率会上涨。当我们短期国债收益率上涨,我们刚才说了,银行存在美联储的超额准备金,它为了获得更高的收益,就会流向短期国债市场。那么联邦基金这个市场上的资金就会减少,联邦基金利率就跟着上涨。

  主持人:就是绕了一个大圈,相互影响。

  郭盛华:对,就出了这么一个情况。这是美国财政部它发行短期国债,造成的一个非常大的影响。

  另外还有一个次要的因素可以提一下的就是关税,它会影响企业的支出,消费者的支出消费,然后会增加成本,会推高通胀,然后会反映到利率的预期上面。

  主持人:是的。

  郭盛华:就是说短期利率上涨过快,总共有这么四个方面的原因。

  主持人:重点是第三项,说财政部这一块。钱减掉了,我得多借点,支出不够了,这个理解起来比较容易。但是这一点是值得我们去警惕的。因为我们刚才介绍了很多政策之后,相互之间的关系之后,我们再回头看,减税了,没那么简单,似乎我们看到新闻是减税了,但是实际上当货币机制不断传导的过程当中我们才发现,原来它如此的复杂。接下来我们讲完其中的利差的问题,讲完倒挂的原因之后,接下来我们还有一个非常重要的就是问题出现了,咱们得解决,那美联储有什么应对之策吗?

  郭盛华:有的,我们从去年。

  主持人:2018年。

  郭盛华:从2018年6月份说起。我们知道去年6月份美联储是宣布了上调联邦基金利率25个基点,也就是说把联邦基金利率的目标区间从1.5%-1.75%,提高到1.75%-2%,这样一个水平。同时它为了控制短期利率过快上涨,它采取了一个叫做扭转操作的一个做法。

  主持人:就是控制短期利率上涨,有一个扭转操作。

  郭盛华:是的。

  主持人:这个给大家介绍一下。

  郭盛华:具体它是这样的,联邦基金利率目标区间,它是上调25个基点,但是这个利率区间的上限,超额存款准备金利率,它只上调了20个基点,它从1.75%提到1.95%,没有提到2%,压下来5个基点。当时有一定的效果,然后我们再看9月份,当时美联储宣布再次加息25个基点,那么在这一次加息的时候,美联储上调联邦基金利率目标区间25个基点,同时上调超额存款准备金利率也是25个基点,也就是说联邦基金利率的目标区间从1.75%-2%,调到2%-2.25%,然后超额存款准备金利率从1.95%提到2.2%,当然还是差5个基点。这一次加息之后,因为它没有继续拧转操作,所以之前的问题很快又出现了。

  主持人:又暴露了。

  郭盛华:是的,联邦基金利率它又很快紧贴超额存款准备金利率的上限,又紧贴这个上限,从数据可以看,九月底加息之后到十月初,联邦基金利率离超额存款准备金利率只差两个点,几乎没有区别了。

  那么我们知道上一次美联储加息是在2018年的12月份,在这一次的加息的时候,美联储只好再次进行扭转操作。在12月份加息之前,还出现了一个非常重要的情况,我们之前提到过,2018年财政部不断地发行国债,短期国债来弥补短期需要,引起了短期国债它的收益率不断上涨,然后影响了银行存在美联储的超额准备金的流动。到了12月份加息之前,12月初的时候,出现了一个非常重要的情况,就是美国两年期的国债的收益率超过了五年期的国债的收益率。

  主持人:是的,这个倒挂的问题市场上讨论还挺热。

  郭盛华:大家都关注到了。

  主持人:都关注到了。

  郭盛华:我们都知道,长短利差倒挂,它通常可以作为一个经济未来衰退的一个重要信号。

  主持人:是的,非常严峻。

  郭盛华:这个信号的出现,引起了美联储的高度重视,所以在12月份加息的时候,它再次进行了扭转操作,就是说它把联邦基金利率的目标区间从2%-2.25%提高到2.25%-2.5%,同时提高超额准备金利率20个点。

  主持人:还是差一点。

  郭盛华:是的,也就是说从之前9月份的2.2%,提到现在2.4%,也就是说现在超额存款准备金利率比联邦基金利率的目标区间,两次差了10个点。

  主持人:拉大一点了。

  郭盛华:是的,美联储是想通过这样的一个技术手段来暂时的控制短期利率过快上涨的一个趋势。

  主持人:看来这个长短端这个利率的倒挂,美联储是极其重视的。为了这个问题专门再次扭转操作?

  郭盛华:是的。

  主持人:这个后续我们也要长期观察,如果有新的变化,我们再请郭老师来现场再给大家深度解读一下。

  郭盛华:可以的。

  主持人:再往下这个操作的话,我们其实还是想知道它的影响,比如说上次您讲到了它的影响的时间、曲线,不是太长,都是权宜之计。

  郭盛华:是的。

  主持人:那接下来再去看这样的扭转操作的话,我们该如何认识呢?

  郭盛华:这样,我们在分析美联储也好,或者其他国家的央行货币政策的时候,一个重要的前提我们不能忘掉,就是它的货币政策一定是根据整个国家的经济的表现来确定货币政策的。当经济过热,需要的时候,它会紧缩,但是如果经济有衰退的迹象的时候,它可能会宽松,或者说放慢紧缩的步伐。所以未来的美联储具体的政策,第一个我们是需要关注美国经济的表现的,同时也要关注全球经济的表现,这是相互影响的。未来美联储的政策,我们有这么几个点可以探讨一下。

  首先我刚才说了,要关注美国的经济表现。这里面其实数据大家都有关注。比方说一个是通胀,2018年全年美国的通胀是前高后低。上半年最高达到2.8%。

  主持人:快到3%了。

  郭盛华:但是全年平均水平只有1.9%。然后核心的CPI是2.2%,这和美联储控制2%的通胀目标是非常接近的。

  主持人:是的。

  郭盛华:这里面我们知道一个主要的原因就是下半年的时候油价下调,通胀的压力减轻了,通胀也开始变得比较温和。那么在这种情况下,现在大家市场预期,就是整个2019年美联储的加息的次数会相对放缓。

  主持人:也就是从这儿推导出了咱们现在看到的结局,就是2019年速度要放缓?

  郭盛华:是的。当然另外一个原因就是全球经济有放缓的迹象,那么这个都会影响美联储的加息的频率。

  主持人:说到这儿,我们就必须得说一下,世界经济的金丝雀是谁?是韩国,韩国的经济发展,包括出口数据,在研究全球宏观经济的时候,常常也会拎出来多说一说。但是从目前来看,12月韩国的出口是意外的负了,然后呢,韩国的全年的经济的发展的速度也比预期差一些,所以这个金丝雀已经给大家一些信号了。这个其实跟美联储也连在一起了。

  郭盛华:是的,所以在这种情况下,市场预期美联储2019年加息次数下调,或者说加息的节奏放缓,那么这是从目前来看是合理的。

  主持人:逻辑都成立,也非常合理。

  郭盛华:这是通胀,但是还有一些数据显示美国经济的基本面是非常好的。

  主持人:就是单看通胀还不行,还得看别的。

  郭盛华:是的,我们得全面来看,比方说12月份,美国的非农就业,就远远超出预期,达到了31.2万,目前美国的失业率只有3.9%,可以说是近半个世纪以来最低的水平。如果我们再结合去年美国GDP的增长,它二季度超过了4%。

  主持人:非常夸张的。

  郭盛华:是的,三季度仍然有3.5%。也就是说从这些方面的数据来看,美联储的经济基本面是非常好的。所以短期内,我个人预计,美联储的政策宽松这个概率非常小。

  主持人:这个概率非常小。

  郭盛华:是的,它可以根据通胀的变化来调整加息的次数和节奏。但是另一方面,我们前面提到过,次贷危机之后,它的资产负债表的规模极大的扩张了,其中银行系统的超额准备金数量非常庞大。当经济稳定,快速增长的情况下,当需求旺盛的情况下,银行系统又有巨额的准备金,这个要么流向资产市场,引发资产泡沫,要么流向消费市场,引起通货膨胀,有这样的潜在的威胁,所以我们很有必要关注2019年美联储它的另一个动向,另一个政策工具,就是收缩资产负债表的规模。

  主持人:好,接下来我们再进入到今天访谈当中非常重要的一项内容,那就是给大家讲解一下美联储的资产负债表以及缩表的动作是如何进行的。包括后来缩表这件事对于市场的一些重要的方向的一些影响。好,那接下来我们来切换一下郭先生,来说一说这个资产负债表。

  郭盛华:好的,我和大家一起来看一下美联储的资产负债表的一个主要的结构。

  主持人:好。

  郭盛华:我们看到这张表,它上面首先是表头,介绍美联储的现在的资产负债和资本金的一个情况。然后下面注明了单位是billion dollars,是10亿美金。然后我们可以看到第一行这个加粗的字体是(total assets),是美联储持有的总资产,然后第三行这个我们可以看到是(Securitiesheld outright),是它持有的,美联储持有的一个资产的状况,下面有许多分项,我们重点介绍和美联储搜索资产负债表有关的重要的项目。比方说第四行这个,它叫做(US Treasury securities),这个是指美联储持有的财政部发行的国债。

  主持人:财政部发行的国债?

  郭盛华:是的,第六行也是一个非常重要的叫做(Mortgage-backedsecurities),它是贷款抵押的证券。

  主持人:贷款抵押的证券。

  郭盛华:对,我们知道许多机构它有贷款出去,但是很多贷款,比方说房贷,都是中长期的贷款,那它需要资金的时候,它就会把这些贷款当作资产,重新打包,来卖给投资者。这两项,国债和MBS是美联储持有的资产的里面最重要的两项。

  主持人:原来如此。

  郭盛华:我们从数量上可以看到。

  主持人:也能看到。

  郭盛华:是的。我们来看它的负债。

  主持人:负债。

  郭盛华:负债这里有一个是,这一项是非常重要的叫做(FederalReserve notes in circulation),这个是指货币发行,或者我们讲叫流通中的货币。

  主持人:可以说是M0吗?中美M0是一回事吗?

  郭盛华:可以这么近似的理解。

  主持人:近似的理解。

  郭盛华:是的。

  主持人:因为有一些货币的分层。

  郭盛华:口径不一样。

  主持人:对,中美还是有一些不同口径的。

  郭盛华:这个大家需要注意的就是说流通中的货币,它是央行的负债。

  主持人:流通中货币是央行负债。

  郭盛华:是的。第二行是(Reverse repurchaseagreement),这个是逆回购,它的数量比较少,我们就不重点关注了。

  然后我们看下面有一个倒数第四行有一个(Other depositshelp by depository institution),这个数据非常大。

  主持人:对。

  郭盛华:它中文字面意思是存款机构存在美联储的存款,也就是我们所说的准备金,它包括法定准备金和超额准备金两项。

  主持人:这个和您前面讲的相连在一起。

  郭盛华:是的。然后最下边,这一项下边是(US Treasurygeneral account),这个是美联储收到的财政部的存款,也是它的负债。最后一项是美联储的资本金,非常少,整个资产负债表我们可以发现一个等式的关系,也就是我们通常所说的会计恒等式,资产等于负债加所有者权利。它这里是用资本金来表示的,但是这个结果是一致的。这是我跟大家简单地介绍了一下美联储的资产负债表的结构和项目。

  主持人:那接下来我们就说一说这个缩表也缩了一段时间了,到底是怎么缩的,给大家讲一讲。

  郭盛华:刚才介绍过美联储它持有各种资产,它也有各种负债。为了实现缩表的目的,它是这样做的。我们知道资产持有是有期限的,到期之后,如果美联储它不继续投资,而是把这个资产卖出,收回准备金或者流通中的货币,那么它的资产少了,它的负债也少了,整个资产负债表的规模就减少了。

  主持人:那我们回到那张表,给大家再点一下,他们这个动作是哪一项哪一项目。

  郭盛华:我们举个例子,比如美联储在公开市场上卖出它持有的财政部发行的国债,我们再假设它是卖给商业银行,商业银行用它存在美联储的准备金来购买。对美联储来说,它持有的国债少了,资产减少了。

  主持人:上面这个要少了。

  郭盛华:这个少了。对商业银行来说它的持有的国债增加,但是它存在美联储的准备金会减少。

  主持人:也会减少,它的准备金同样也会减少。

  郭盛华:是的。也就是说我们就看见这么一个结果,美联储这张表上它上面资产减少,下面它的负债商业银行的准备金也会减少。如果是另一种情况我们也顺便介绍一下,如果它不是卖给商业银行,比方说卖给个人投资者,个人投资者如果是用现金向美联储购买资产,那么它减少的是流通中的现金,这一项。

  主持人:项目会变。

  郭盛华:但是整个资产负债表的规模变化方向是一致的。

  主持人:缩减的。

  郭盛华:缩减的,所以无论哪种操作美联储都可以实现它的目标,原理是这样的。

  主持人:我问一句,货币方面的一些知识,它缩这个表是基础货币,可以这样理解吗?

  郭盛华:是的。我们刚才说的流通中的货币。

  主持人:我们再看一下这个图。

  郭盛华:流通中的现金或者货币,这项重要的是商业银行存在美联储的准备金,这两项加起来就是基础货币。

  主持人:美国的总体的基础货币。

  郭盛华:是的。

  主持人:我们看一看这个数字并不大,但是它总体的M2的规模,甚至有M3、M4、M5的规模反而是倍数非常大。

  郭盛华:是的。我们,可以简单分析一下这个数据。

  主持人:好,我们来看一下。

  郭盛华:比方说它流通中的货币,它是一万多亿美元。

  主持人:对,一万多亿。

  郭盛华:那我们知道中国央行的流通中的货币是7万亿人民币左右,按汇率算也是一万多亿。

  主持人:也是一万多亿。

  郭盛华:但是美国的GDP比中国远远要超出,也就是说它的货币政策的效率是要更高。所以这个美联储很多政策是有值得学习的地方。另外一个准备金,准备金,对中国央行来说也是一样的,流通中的货币加上准备金就是构成了基础货币,这个原理是一样的,就是数据和结构有一些差别。

  主持人:刚才您介绍了两种美联储缩表的方法,那不同的缩表方法带给我们的影响该如何去看呢?还是用刚才那两个例子来举一下,我们再看一下图表。

  郭盛华:我们刚才说了如果美联储是把资产卖给商业银行,那么影响的是准备金。

  主持人:准备金。

  郭盛华:如果是卖给个人,如果个人又是用现金去购买,影响是个人现金的持有状况,这个对商业银行和个人投资者的影响是显然完全不一样的。

  主持人:杀伤力更大一点。

  郭盛华:完全不一样的概念。无论哪种情况都是实现了紧缩的政策目标。

  主持人:目的都能达到。

  郭盛华:都能达到一样的,无非就是看哪种投资者,是商业银行还是机构,还是其他的或者个人的投资者更喜欢美联储卖出的这些资产,区别在于这里,取决于大家对这种资产的偏好。

  主持人:我们现在这个缩表缩了这段时间以来,它是用的哪一种方式?

  郭盛华:是这样的,美联储它在2017年我们知道它公布了一个缩表计划。

  主持人:对,缩表计划。

  郭盛华:这个计划的基调是我们叫做被动的缩表。

  主持人:被动的缩表,我们如何理解被动缩表?

  郭盛华:是这样的,我们刚才说过资产是有期限的,美联储这个缩表计划是等它持有的资产到期,然后自然退出,来卖出,不再进行继续投资,来缩减资产负债表的规模。还有一种情况,它可以在资产持有期限未到期的时候,如果它需要达到某种目的,它也可以提前卖出资产,只是价格稍微有些变化而已。实际上美联储这次的缩表计划,它是我们叫被动或者叫自然到期来缩表,这样一个方式,就是说无论是卖给商业银行或者其他机构,或者个人投资者,它都是通过这样一个思路来操作的。

  主持人:那我能不能理解这样的思路要更平滑,更委婉。

  郭盛华:对,它有一个优势,因为它持有的资产期限是公开的,也就是说市场是可以预期它的,根据它的缩表计划来预期接下来一段时间它的缩表规格,它的额度等等。那么就是说有利于市场来消化这些政策的影响,有利于避免造成突然的波动,这个方式是比较稳妥的。

  主持人:这是关于缩表,缩表的话还有哪些其他比较重要的内容,郭先生可以补充一下。

  郭盛华:关于美联储的缩表其实还有几个方面可以再探讨一下的。一个就是刚才我们说了它有一个缩表的计划,那么这个计划是我可以简单介绍一下,它是这样一个思路。它在2017年10月份的时候开始执行缩表,也就是说2017年的第四季度,10月、11月、12月里面,这三个月按它的计划是每个月缩减,我们可以看这张表上。

  主持人:再看一下表。

  郭盛华:每个月预计缩减60亿美元的国债。

  主持人:这是缩60亿美元的国债。

  郭盛华:再缩40亿美元的MBS。

  主持人:MBS再缩40亿。

  郭盛华:是的,就是说每个月平均一百亿美元左右。

  主持人:一百亿左右。

  郭盛华:到了2018年,一二三四四个季度,它是一个季度一个季度逐渐增加的。

  主持人:速度在增加。

  郭盛华:是的。它增加,它的计划是这样的,2018年一季度比2017年第四季度国债缩减额度增加60亿,MBS增加40亿美元。第二季度再增加60亿美元和40亿美元,第三季度同样的,第四季度仍然是这样。也就是说到了第四季度的时候,美联储平均每个月是缩减国债大约300亿美元,MBS大约200亿美元,一个月平均接近500亿美元,是这样一个水平。我们可以推算整个2018年美联储收缩的规模在四千亿美元左右。

  主持人:这个数字已经很大了。

  郭盛华:是的,不小。我们根据美联储的资产到期情况可以看到2019年的预测,全年预计缩表4800亿美元,每个月平均400亿美元,这个和2018年第三季度持平。

  主持人:那缩减的项目也没有太大变化吧?

  郭盛华:没有。

  主持人:还是保持原计划。

  郭盛华:还是主要是国债,一个是MBS。也就是说今年平均每个月在400亿美元左右,我们知道2018年的第三季度是每个月平均400亿美元,但第四季度是500亿美元。也就是说整个2019年比2018年第四季度要稍微慢一点,但是我们看整个2019年总额是4800亿美元。

  主持人:总额还是很大。

  郭盛华:对,但是2018年大概是4000亿美元左右,也就是说2019年总额度增加了20%,这个会对市场造成比较明显的一些影响。

  主持人:那这里我想问一句,因为之前大家过度关注于加息加几次,其实这个是大家最关心的方向,反而在缩表的这个数量上、节奏上、项目解读、关注过少。那我们这样理解一下,再对标一下04到06,那次是没有缩表的,但是加息是一年有七八次,速度非常快,几乎有的时候一个月一次。这次我们能量化吗,还是能简单对比一下吗?比如说咱们次数少了,但是由于我们有缩表的功力在,能不能对比一下到底和当时最疯狂的加息和现在缩表加加息哪个厉害呢?

  郭盛华:我们这么看,即使我们暂时找不到准确的数学模型来。

  主持人:没有模型来精准对比。

  郭盛华:因为我们前面说了它的政策工具,一个是数量工具,调节货币供应的,一个是价格工具,来调节利率高低的,这两个之间有数量关系,但是要用非常精确的数学模型去评估的话,还是有挑战的。

  主持人:有挑战。

  郭盛华:但是我们可以预估。

  主持人:预估一下。

  郭盛华:是的。

  主持人:大体的预估一下,对于市场的影响哪个更强。

  郭盛华:我们知道美联储如果是上调联盟基金利率的话,它影响的是资金的价格。

  主持人:价格。

  郭盛华:对。但是如果它收缩的是资产负债表规模的话,它影响的是数量。也就是说随着这个缩表计划不断执行,它的资产负债表的规模会越来越小。

  主持人:对。

  郭盛华:流动性会越来越紧张,极端情况下就是没有钱,没有钱的情况下你价格高低就已经没有意义了。那出现这种极端情况下,整个流动性非常紧张的情况下,我们可以很直观的就可以感觉到它对经济对市场的影响,没有钱,所以它和上调利率不一样。

  主持人:十几年前单独比,线性比还是不行的。

  郭盛华:实际上从美联储加息缩表以来,我们已经看到了许多发展中国家它的经济已经受到了波折。

  主持人:比较大的影响。

  郭盛华:是的。比方说墨西哥、巴西、俄罗斯。

  主持人:这个我就想起来其中几个,三定律,外债高的,短债高的,债务高的,债务里面外债高的,外务高里面又有短债特别高的,这些经济体就压力特别大。

  郭盛华:是的,所以我们讲美联储的紧缩政策,不管是加息也好,还是收缩资产负债表也好,会对经济,对市场,产生非常关键的影响,我们可以从不同角度来简单的分析一下。

  首先,我们知道货币政策它对宏观经济是会造成影响的,比如说美联储收缩资产负债表的规模,那么作为一项紧缩的政策,它肯定是可以防止宏观经济过热,防止通货膨胀过快上涨,这是对宏观经济的影响。另外我们知道美联储它收缩资产负债表的时候,就意味着市场的流动性会减少,资金会减少。那么利率会上涨,会推高利率。我们知道推高美元利率,还有一个效果就是吸引国际资本。

  主持人:收益率高了。

  郭盛华:会流向美国市场。

  主持人:我们不敢想象美元的无风险收益率能有五点几的话,太恐怖了。

  郭盛华:从目前来看压力非常大。

  主持人:我记得最高是三点几,三抬头,其实三点几压力都不小了。

  郭盛华:对。另外一个方面我们知道当美元的供应减少,对资产价格也会造成影响。我们讲资产那肯定是由货币流动性来支撑的,当货币和流动性减少,资产价格无论是股票、债券、房地产等等,包括种种资产。

  主持人:尤其是汇率。

  郭盛华:它的价格都会受到影响,这是资产价格,也是可以提前预估的。

  主持人:关于资产价格我们就不细展开了,因为我们再分析的话,这是另外一个重要的课题了。我们现在只是从货币的政策角度,大体的影响上展示一下它可能的逻辑,如果大家对具体的资产项目有兴趣的话,我们可以请其他类的嘉宾,咱们再专门讲一个资产价格,咱们今天还是主要讲货币政策。

  郭盛华:美联储收缩资产负债表,减少流动性还有一些其他的效果,比方说它的,从汇率的角度来讲,当美元供应减少的时候,意味着美元的汇率会走强。

  主持人:这个美元汇率我要打断一下,美元的汇率和美元指数应该是两回事吧。

  郭盛华:是的。

  主持人:因为我以前常会看到一些误读,美元汇率就是美元指数,常常会混在一起说,这个稍微给大家做一个科普。

  郭盛华:美元汇率我们肯定是首先是讲美元对某一种具体的其他货币的价格关系,比方说日元、欧元,美元指数它是六种全球主要货币的一个综合指数。从数量上那肯定会有一些区别,因为单一货币的变化和一揽子货币的指数,从数量上一定会有区别的。但是方向,总体会一致,因为什么呢?当美元收缩,美联储收缩资产负债表,美元流动性减少的时候,供应减少的时候,美元会上涨,单一货币会上涨,兑一揽子货币也会上涨。

  主持人:是一个联动。

  郭盛华:当然我们这里是假定其他因素不变。除了这一点之外,因为如果它影响到美元的汇率,那我们可以再引申一下,它会影响到美国的出口。所以我们讲经济学,它都是相互影响,相互作用的。除了我们刚才讲的这些利率、汇率,这些因素之外,其实美联储收缩资产负债表,对美联储本身也有影响。

  主持人:本身的影响您再讲讲。

  郭盛华:这里包括两个方面,一个我们之前回顾过次贷危机爆发之后,美联储为了刺激经济,它推出了三轮大规模的资产购买,整个资产负债表规模扩大。银行的超额准备金数量也增加了,当超额准备金增加,货币供应量增加的时候会有一个现象,利率的变化对资金数量变化的敏感度会下降。

  反过来讲,当美联储收缩资产负债表规模,减少货币供应的时候,那么利率的变化会对货币数量的变化变的敏感,也就是说美联储它的货币政策工具用来调控联邦基金利率,调控利率的这些工具,这些政策,它的效果会改善,这是一个。另外一个我们知道刚才介绍美联储资产负债表的结构的时候,它持有巨额的各种资产,这些资产是有收益的。粗略的估算一下,在缩表之前它的整个资产负债表规模有接近4.5万亿美元,其中大部分是国债和MBS。年收益预计达到八千亿美元,美联储把这个收益汇给财政部的时候,那么财政部等于额外增加了一笔很大的收入,可以用来弥补开支的需要。

  主持人:还有这一条,也就是说美国的财政部其实它的进项要比别人有优势的。

  郭盛华:是的,它除了税收、发债,美联储这边它还有收益。

  主持人:也拨给它。

  郭盛华:对。

  主持人:而美联储的这个美元优势又是全球的。

  郭盛华:是的。

  主持人:所以美国这个美元优势我们又从这个里面又再体会了一把。

  郭盛华:是的,所以它整个制度从设计上到执行,我们可以看到都是比较科学的,有优势,也是有很多方面值得学习的。

  我们总结一下美联储收缩资产负债表,除了我们刚才细分的从汇率、利率、资产价格等等对美联储的影响等等,可以概括成三点:第一,就是它对美国本身有影响,不管是资产价格也好,还是利率也好,对美国自己的经济,对美国国内的市场产生影响。第二,因为美元的供应影响到全球的流通性,它的数量,那么对其他国家的经济也会造成冲击。我们知道已经有很多国家受到影响。第三,就是说作为投资者来说,它不管是在美国也好,还是在其他市场也好,在做投资决策的时候,很有必要关注美联储的政策执行情况。比方说它收缩资产负债表规模的速度等等,美联储这些政策可能对不同市场造成的影响,这些都要重视,充分的评估,做出最好的最优的投资决策。

  主持人:这块内容我们今天就不再展开了,重点还是讲讲美联储的货币工具,尤其是咱们今天最后讲了两个话题,一个扭转操作,这个操作是一个很细致的,在货币领域是非常细致的,值得我们注意的一个现象,这个扭转操作主要打消的目标或者疑虑是来自于利率的倒挂。

  郭盛华:是的。短期利率过快上涨。

  主持人:短期利率过快上涨。

  郭盛华:甚至出现了长端利率倒挂。

  主持人:这种现象它又是一个经济衰退的比较值得警惕的一个方向。

  郭盛华:一个信号。

  主持人:小细节,今天咱们的嘉宾为咱们特别在节目当中点出了一下。最后我们在话题当中是着重讲了资产负债表它的一些基础内容,它的一些缩表方法,包括一些其中比较细致性的内容。今天非常荣幸和郭先生再次在节目当中为大家分享了美联储货币政策,以及缩表的一些关键性的议题。未来的话,我们期待郭先生再来作客,继续跟踪联储动向,继续跟踪美联储的一些动作,让我们好好深入的了解一下,它对于国际包括美国的一些影响。

  郭盛华:好的,希望以后也还有机会和大家一起分享交流。

  主持人:好,非常感谢郭先生作客节目,我们下一期节目再见。


以上就是郭生华:美联储加息的步伐预计将在2019年放缓康拓红外的全部内容了,喜欢我们网站的可以继续关注弘蓓股票网其他的资讯!