摩根·孙芳:宏观思维,优化轨道 金乡大蒜现货交易网

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基本结论

一、基金经理介绍——十七年积累,穿越多头和空头

基金经理孙芳拥有约17年的研究和投资经验,以及超过9年的公共基金管理经验。他在市场上经历过不同风格,深谙熊市-牛市周期的过渡,历史表现出色。曾7次获金牛奖、金基金奖、明星基金。

二、代表性产品分析——上投摩根的核心优化

长期奖励突出,进攻能力突出。上投摩根核心优化成立于2012年底,经历了市场的牛市-熊市转换,业绩回报一直超过沪深300及其业绩基准,超额回报显著。自成立以来,产品累计收益率为483.2%,在388个同类产品中排名第50位,长期回报突出。从情景分析来看,摩根士丹利核心偏好的攻击能力更为突出。在2018年以来六次有代表性的价格上涨中,其收益率超过或基本等于同类平均水平。

宏观思考,优化轨迹,充分把握市场机遇。孙芳通过多年的投资经验,形成了自己成熟的投资框架。首先从上至下进行宏观判断,以此为依据对行业进行评估,从下至上选择个股。在资产配置上,股权头寸一般较高,但在极端的市场环境下,会在满足合同要求的前提下适当减少头寸,通过行业的匹配来缓冲风险。在产业配置方面,孙芳主要侧重于高增长产业和稳定产业的配置,并匹配少数周期性较强的产业。行业覆盖面广,相对均衡。不会拘泥于某一类资产,能充分把握市场机会。从持仓数据来看,孙芳的投资风格是成长性的,但她的方法论并不局限于个股的成长性分类,而是着眼于中长期市场最能集中机会的主轨迹,深入把握公司的纹理和估值水平,从下到上聚焦行业龙头。在持股风格上,以大盘股为主,近几年换手率明显下降。

三、销售新产品——上投摩根实业瑞轩

孙芳的新产品“投资摩根产业”将以a股和港股为重点,充分把握中国长期创新趋势下的市场机遇。从宏观经济判断洞察经济周期变化,基于定量与定性相结合的分析框架,聚焦制造业、周期、服务业、消费四大新板块下的优质赛道,构建均衡的产业配置。选股重点关注龙头企业,挖掘经济周期波动中具有核心竞争优势的强势行业龙头和个股。同时借助整体实力出众的股权投资团队,全力配合洞察,实现个股超额回报。

作为一名拟任基金经理,孙芳在基于宏观思维的经济前瞻性判断、行业配置、选股能力等方面有着丰富的经验积累和实践能力,其优秀的品质与产品的投资目标相匹配,建议投资者关注。

关于市场前景的判断,孙芳认为,未来市场的主要影响因素是流动性,但经济仍低于潜在增长率,宽信贷政策仍在实施中;同时,股权市场仍然有两个主要的资金来源,即外资的流入,以及在制度化趋势下a股市场规模的不断扩大。基于此,她认为2021年的市场相对乐观,但结构化市场仍会被演绎,市场将逐渐集中于少数优质公司。

风险预警:新冠疫情控制、贸易摩擦升级、地缘政治导致的股市波动风险。

一、基金经理简介

十七年的积累,穿越牛熊

基金经理孙芳拥有约17年的研究和投资经验,以及超过9年的公共基金管理经验。他在市场上经历过不同风格,深谙熊市-牛市周期的过渡,历史表现出色。曾7次获金牛奖、金基金奖、明星基金。2003年7月至2006年10月,孙芳在华宝实业基金管理有限公司担任行业研究员;2006年12月加入尚投摩根基金管理有限公司,先后担任行业专家和基金经理助理,主要负责投资研究。2011年开始管理公募基金,现任上投摩根副总经理、副投资总监。

目前孙芳管理的基金有3只,分别是上海摩根核心优化、上海摩根产业轮换、上海摩根双息余额(373010)。其中,上海摩根核心优化和上海摩根产业轮换都是合约中没有具体投资范围限制的全市场投资产品,另一种双利息余额的投资策略主要投资于高分红、高债息品种。到2020年第三季度,三大产品规模合计29.06亿元。三只基金在孙芳任职期间有着出色的长期回报。

为了更好地分析孙芳的投资特点,我们选择了“顶级摩根核心优化”作为代表产品,从管理绩效、投资风格和运营特点等角度进行了详细的分析。

二、代表性产品分析——上投摩根的核心优化

1.产品基本信息

“投资摩根核心优化”成立于2012年2月。基金类型为偏股混合型基金,合同规定其投资股票的比例在75%-95%之间。

2.突出的长期回报和突出的进攻能力

上投摩根核心优化成立于2012年底,经历了市场的牛市-熊市转换,业绩回报一直超过沪深300及其业绩基准,超额回报显著。自成立以来,产品累计收益率为483.2%,长期回报突出,在388家同类产品中排名第50位。

从近几年的表现来看,在2017年的产品结构化市场中,摩根士丹利的核心优先股收益率远远超过同类基金,位列行业前5%;2018年,市场上产品的下滑在2019年迅速得到平复。2019年,年产品收益率为61.3%,在同类产品中排名前17%。2020年全年累计收入78.3%,在同行中排名前20%。从近两年和近三年的区间收益来看,产品收益分别排在同类产品前15%和前35%。

从情景分析来看,摩根士丹利核心偏好的进攻能力更为突出。在2018年以来的13个有代表性的市场环境中,摩根士丹利的核心偏好已经明显超过同类平均水平8倍,与同行水平基本持平3倍。具体而言,在六个上涨市场中,其收益率基本相同或超过同类平均水平,尤其是2020年第二季度,经济复苏叠加在流动性充裕的上涨市场上,产品相对于同类平均水平的超额收益率显著为10.31%。在七次下跌中,有五次产品与同行持平或好于同类平均水平,也显示了产品的强大防御能力。

3.投资组合特征分析

孙芳通过多年的投资经验,形成了自己成熟的投资框架。首先,从上至下进行宏观判断,以此为依据对行业进行评价,从下至上选择个股。在资产配置上,股权头寸一般较高,但在极端的市场环境下,会在满足合同要求的前提下适当减少头寸,通过行业的匹配来缓冲风险。在产业配置方面,孙芳主要侧重于高增长产业和稳定产业的配置,并匹配少数周期性较强的产业。行业覆盖面广,相对均衡。不会拘泥于某一类资产,能充分把握市场机会。从持仓数据来看,孙芳的投资风格是成长性的,但她的方法论并不局限于个股的成长性分类,而是着眼于中长期市场最能集中机会的主轨迹,深入把握公司的纹理和估值水平,从下到上聚焦行业龙头。在持股风格上,以大盘股为主,近几年换手率明显下降。

资产配置——高位中心、头寸调整、行业匹配应对风险

在资产配置上,上投摩根的核心优先股头寸普遍较高。在极端的市场环境下,孙芳的应对方式不仅会在满足合同要求的前提下适当降低头寸,还会通过行业匹配来缓冲风险。

具体来说,自2017年以来,摩根士丹利的优先股头寸一直高于部分股票型混合基金的平均水平。考虑到产品合约要求股票仓位区间为75%-95%,基金经理调整仓位的空间不大。自2017年以来,大部分股票仓位波动在90%左右,其中2019年第一季度仓位上升到94%,很好地把握了市场的强劲反弹。第二季度持仓降至81.86%,产品收益及时落入囊中。

行业配置偏好与贡献——从整个市场的角度把握行业的旋转

孙芳通过多年的投资经验,形成了自己成熟的投资框架。首先自上而下进行宏观判断,然后以此为基础对行业进行评估配置,自下而上选择个股。

在行业配置方面,孙芳将行业分为三类:一类是周期性较强的行业,可以通过对数量和价格指标的判断来把握短期内的投资周期,如上游资源或传统大宗商品,也包含一些投资逻辑。受政策等因素影响较大且周期表现明显的短期轨迹;第二类是相对高增长的产业,用中长期的眼光把握产业逻辑;第三类是相对稳定的行业,长期来看变化不大,比如消费板块。在上述三类产业中,孙芳重点发展第二类高增长产业和第三类稳定产业,并与第一类周期性较强的产业相匹配。

在实战中,孙芳是个全能选手。他早年出生于金融地产行业,后来逐渐扩展到研究消费相关行业,如贸易零售、纺织服装等。成为基金经理后,也不断完善自己的能力圈,加强在TMT领域的研究。从她的配置也可以看出,孙芳涉及的行业比较广泛,比较均衡,不会拘泥于某一类资产,充分把握市场机会。

具体来说,从上投摩根核心优化成立以来的行业配置数据来看,孙芳已经涉足多个行业,其中医疗生物、电子、餐饮、机械设备、电气设备等。是近年来的重点领域,尤其是医学生物学自2018年以来一直占据第一重仓储业的位置。截至2020年半年报,在尚头摩根核心优化的行业配置中,医学生物占比25.33%。

孙芳对这个行业有着准确而敏锐的把握。从2020年重仓股行业的收入贡献来看,到2020年第三季度,孙芳已经很好地把握了医药、生物、电气设备、食品饮料市场。此外,机械设备、建材、农林牧渔、化工等行业也贡献了不错的利润。从时间线上看,第一季度,受新冠肺炎肺炎影响,全球资本市场震荡,市场风格明显分化。在多产业配置的基础上,孙芳一季度加大了半导体、医药、农业、消费电子等产业的配置权重,取得了良好的正回报;第二季度,我国疫情逐步得到控制。孙芳认为,股市风险最大的阶段和预期的快速变化已经完成。在经营上,孙芳继续保持高位,保持医药电子的过度配置,增加食品、饮料、传媒产业的配置,减少农业产业的配置,从而获得更好的效益。第三季度,基于市场“乐观”和差异化态势收敛的判断,投资组合主要集中在消费和技术部门,以及受益于经济复苏的新老基础设施质量目标,减少了医药、媒体和电子等行业的配置,提高了电气设备、机械和汽车等行业的配置比例。到2020年第三季度末,对摩根核心优化的投资取得了显著的超额收益。

在行业集中度方面,孙芳表示,不同行业具有不同的风险收益特征,在基金组合中会综合考虑配置平衡,单个行业最高配置比例不会超过25%。公开数据显示,摩根士丹利2017年前三个行业核心偏好集中度达到60%以上,较高的职位保证了一定程度的进取性,2018年底降低到36%,一定程度上有利于产品风险的分散。2019年后,前三产业集中度在50%左右波动,前五产业集中度在70%左右。

从板块配置来看,消费板块、周期板块和增长板块自2017年年报以来相对均衡,占据核心地位,三者之和一般达到80%以上,其中周期板块主要包括电气设备、机械设备、化工等周期增长板块,而稳定板块和金融板块占比较少。

6、选股风格与贡献——聚焦高速成长轨道下的高素质领军人物

根据公开数据,孙芳的投资风格倾向于增长,但她并没有将个股局限于她方法中的增长分类。她认为在个股的选择上,成长和价值并不是对立的,成长的定义应该放在更广阔的理解上。未来3-5年,中国行业将继续保持快速发展态势,并在中长期市场把握机会最多的主轨道。

在个股选择上,孙芳深刻把握了公司的质感和估值水平,自下而上聚焦行业龙头。从上投摩根核心优化成立以来的尴尬股数据可以看出孙芳优秀的选股能力。自该产品推出以来,共持有133只尴尬股票。从其收益分布来看,超过66%的股票持有期收益超过20%,40%的股票持有期收益超过50%。从尴尬股相对于沪深全指数的超额收益来看,86%的尴尬股超额收益为正,其中超过62%的超额收益在20%以上。下图为22家历史基金头寸持有期收益翻番以上,平均持有时间1年的公司,其中益威锂能(300014,股吧)持有11个季度,持有期收益率超过700%,新亚大(600571,股吧)持有5个季度,持有期收益超过600%。此外,天奇锂业(000)重仓股如古八、李勋精密(002475,古八)、长春高辛(000661,古八)、四味图新(002405,古八)对收益贡献显著。

我们统计了持有摩根核心优先股半年以上的标的,基本都是在强势行业具有核心竞争优势的高素质领军企业,以长春高辛、益威锂能、李勋精密等优质成长股为主。同时还与贵州茅台(600519,股吧)、格力电器(000651,股吧)等价值股以及天骐锂业、华友钴业(。

从持股风格来看,上投摩根的优先股主要是大盘股,占62%,中盘股和小盘股分别占25%和13%。尴尬股集中度2018年大幅下降,2018年第四季度降至33%。此后,尴尬股的集中度在35%-50%之间波动。原因是孙芳表示,不同行业的配置也会影响尴尬股的集中度。比如成熟稳定的行业会以配置主导地位为主,对于行业格局还不稳定的地区,会同时布局几个目标来分散风险,使产品集中度相对较低。

从操作特征来看,近年来的尴尬股留存率为63.33%,高于部分股票型混合基金的平均水平。换手率呈下降趋势,2017年约为3.6倍,2019年逐渐降至2.64倍,2020年上半年为1.66倍,均明显低于同类平均水平,说明基金经理孙芳从相对中长期的角度持股。

三、销售新产品——上投摩根实业瑞轩

孙芳的新产品“投资摩根产业”将以a股和港股为重点,充分把握中国长期创新趋势下的市场机遇。从宏观经济判断洞察经济周期变化,基于定量与定性相结合的分析框架,聚焦制造业、周期、服务业、消费四大新板块下的优质赛道,构建均衡的产业配置。选股重点关注龙头企业,挖掘经济周期波动中具有核心竞争优势的强势行业龙头和个股。同时借助整体实力出众的股权投资团队,全力配合洞察,实现个股超额回报。

作为一名拟任基金经理,孙芳在基于宏观思维的经济前瞻性判断、行业配置、选股能力等方面有着丰富的经验积累和实践能力,其优秀的品质与产品的投资目标相匹配,建议投资者关注。

1.基金的基本情况

信发基金投资摩根实业瑞轩是股票型基金,基金资产80%-95%可以投资股票;其中,股票投资港股的比例不得超过股票资产的50%。产品的投资目标是把握资产轮换、产业战略和经济周期的规律,在经济周期波动中,在强势产业中寻找具有核心竞争优势的上市公司,在长期和短期的景气变化中,努力追求基金资产长期稳定的超额收益。

费率方面,其申购/申购费率随单次申购/申购金额、申购费率、申购费率而降低;同时,在赎回费用方面,随着投资者持有期的增加,其赎回费用会降低,持有期超过2年的投资者免交赎回费用。此外,管理率和保管率分别为1.50%和0.25%。

2.产品亮点

敏锐捕捉行业繁荣的变化

投资摩根产业瑞轩,将从宏观经济判断中洞察经济周期的变化,基于定量和定性分析的分析框架,聚焦新兴制造业、周期、服务业、消费四大板块下的优质赛道,构建均衡的产业配置。其中五个量化指标是:估值、业绩增长率、基本面、资金配置,两个量化指标是:主题/策略、观点/预期。基于上述四个部门和七个指标维度,我们可以捕捉行业景气度的变化并进行行业配置。

作为一名拟任基金经理,孙芳有着丰富的投资和研究积累,在宏观思维的基础上结合多维度的经济、金融和中观层面的指标做出前瞻性的判断。从前面的分析可以看出,孙芳过去管理的产品行业涉及面很广,对行业收入的贡献很大。行业的判断准确犀利,优秀的品质和新产品的投资计划相得益彰,能够及时把握行业轮换的战术机会和新兴行业的中长期战略机遇。

注重选股,兼顾业绩和估值

投资摩根实业瑞轩基金,将以龙头企业为重点,挖掘经济周期波动中具有核心竞争优势的强势行业龙头和个股。在公司治理和管理中,商誉、盈利能力、现金流和R&D投资是定性分析利润增长和竞争优势可持续性的重点,结合成长性指标的筛选来把握公司的肌理和发展前景;在多维估值指标和技术分析中考察标的的估值水平,从而对个股进行衡量、分类和评级。

作为一名被提名的基金经理,孙芳也在他过去的投资中展示了他出色的选股能力。自上投摩根核心优先股在她管理下成立8年以来,其尴尬股份的平均胜率与全志相比为60%,其尴尬股份的收益贡献显著。如上所述,孙芳本身专注于高质量轨道上的领先股票,这种投资理念与投入摩根行业的新产品的产品设计相匹配。

a股+港股两轮驱动,把握稀缺性目标

港股有优质标的,科技、医药和消费板块a股稀缺。它的质感好,领先属性更强,在国际上有竞争力,股价弹性更高。同时,随着美国从政府层面不断收紧对中资股份公司的控制,越来越多的中资股份公司选择赴港二次上市,港股市场结构将不断优化,流动性和增长性有望进一步改善。

同时,继2020年9月恒生指数成份股调整后,首次被列入两地不同权利上市公司,恒生指数纳入科技类核心资产较多,而金融和房地产行业权重比重下降。可以预见,港股指数的新经济权重比例将在未来优质科技股回归港股的浪潮中继续增加,或者吸引更多资金流入港股市场,从而形成良性循环。

从估值来看,港股也有一定优势。具体而言,到2020年底,恒生指数、恒生国企指数、红筹股指数的PE-TTM处于全球主要股指的尾部区间,与全球主要股指相比处于较低的估值位置。在溢价指数方面,恒生沪港深连的AH股溢价指数目前已升至139点左右。相比a股市场,港股价格优势突出。

对摩根士丹利的投资将重点放在a股和港股上,可以充分把握中国长期创新趋势下的市场机遇。

团队具有卓越的研究能力和完善的体系

尚投摩根股权投资团队整体实力突出,共有17名行业专家,平均拥有7年以上的研究资历和深厚的基础。在支持投资和研究的同时,该系统监控投资组合风险。作为协助管理投资研究部的副总经理,孙芳与投资研究团队有着良好的合作关系,可以充分配合insights,实现个股超额收益。

从投资摩根的基金产品来看,2018年以来整体规模一直在上升,产品回报优异,可见投资和研究的实力。具体而言,有37只混合基金,总规模为406亿元(截至2020年第三季度),16只股票基金,总规模为141.78亿元(截至2020年第三季度)。截至2021年1月14日,普通股票型基金在过去6个月、1年和3年的回报率分别为18.27%、62.95%和99.29%,远超沪深300指数。

3.市场展望

对于市场前景,基金经理孙芳认为,影响未来市场的主要因素是流动性。2020年以来,流动性最宽松的时间是4月,6月之后,流动性过剩开始收紧,但经济仍低于潜在增长率,广义信贷政策仍在路上。在经济恢复正常水平之前,广泛的信贷基调不会改变。同时,股权市场有两个主要的资金来源,即外资的流入,a股市场将在制度化的趋势下继续扩大规模。基于此,她认为2021年的市场相对乐观,但结构化市场将继续演绎,市场将逐渐集中于少数优质公司。

在这种背景下,孙芳表示,他将根据公司的基本面选择优质股票,关注业绩和估值,并跟踪公司的发展,以判断其是否符合预期。在行业方面,未来看好智能驾驶、新能源汽车、光伏、消费中的新兴消费和品牌消费、军工。

风险预警:控制新冠肺炎疫情、贸易摩擦升级、地缘政治等。带来股市大幅波动的风险。

(负责编辑:陈庄)


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