「李大霄新浪微博」东吴证券-宏观评论:PPI触底后你怎么看

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[研究报告摘要]

国家统计局公布5月份价格数据,CPI同比增长2.4%,之前值为3.3%;PPI同比为-3.7%,之前的数值为-3.1%。

观点工业通缩与食品价格下跌产生共鸣,CPI个月后回归“2时代”。5月份CPI同比2.4%,与我们的预期一致,比4月份下降0.9个百分点。这是从当前猪圈震荡8个月后的“两次”回归。在食品方面,猪肉、新鲜水果和新鲜蔬菜是拖累5月通胀的关键。猪肉类项目对CPI的同比拉动为1.98个百分点,比4月份低0.3个百分点,对5月份CPI同比下降的贡献率为42%;

新鲜水果和蔬菜分别下降19.3%和8.5%,拖累CPI同比下降0.65个百分点,尤其是新鲜水果。由于天气因素,去年高基数的影响会持续到9月份,这种影响在6月份最为显著。在非食品方面,需求不足导致的工业消费品价格下跌是主要影响。继PPI之后,非食品消费品连续两个月出现同比负增长。其中,国际油价下跌对国内CPI的拖累最为显著。5月份,交通运输燃料同比下降22%,创13年来新低。

非食品随着PPI见底,下半年食品成为通胀趋势的核心。在国内外大规模政策的刺激下,国内外需求的“最坏时刻”已经过去,国际油价从5月份开始触底反弹,PPI也从5月份开始触底反弹。因此,我们预计非食品类CPI将结束前期的快速下滑,并在第二季度触底后略有改善。下半年,猪周期和食品价格将是拖累通胀的关键。一方面,去年因天气因素导致的鲜果价格超高基数的拖累将持续到9月份;另一方面,猪周期下行阶段带动肉类消费品价格继续下跌。总体而言,我们将全年CPI中心下调至2.6%左右,第四季度CPI同比将降至“1%以下”,即使有轻微的负风险。

PPI见底,年度中心在-2.5%到-2%之间。5月份PPI环比下降0.4%,降幅较4月份明显收窄0.9个百分点;尽管环比大幅改善,但5月份PPI同比进一步降至-3.7%,为2016年4月以来的最大跌幅。在结构性差异方面,与四月份比较,生产资料价格的按月跌幅收窄1.3个百分点至-0.5%,而生活资料的按月跌幅则上升0.2个百分点至-0.3%。

具体来说,5月份PPI改善的最大支撑来自国际原油价格的稳定和复苏。

与4月份相比,油气开采、石油、煤炭等燃料加工、化工原料和化工产品制造伞业对PPI的拖累下降0.52个百分点。展望下半年,内外需求“最糟糕的时刻”已经过去,叠加的PPI上涨已经在5月见底。预计5月份PPI触底;然而,国内政策刺激受到限制,疫情在新兴市场的蔓延和发达经济体恢复工作仍存在很大的不确定性。全年PPI转正的概率估计较低,全年PPI中心估计在-2.5%到-2%左右。

风险预警:国内外疫情演变超出预期,石油限产超出预期,内外政策刺激超出预期


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