「鳄鱼法则」黄祥源:蚂蚁集团将上市考验a股的忍耐力

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面对蚂蚁集团突然将融资规模提高到1000多亿的压力,a股市场在没有一定的心理准备和必要可行的资本承担措施的支撑下,要让如此庞大的“吞金兽”安全落地并不容易。

9月18日晚,上海证券交易所披露的科技创新板上海市委审议会议结果显示,蚂蚁集团科技创新板IPO出席了会议。从科技创新板IPO申请受理到本次会议,蚂蚁集团分享了25天,仅次于SMIC的19天。

资深投资银行家预测,根据目前的审计效率,如果进展顺利,蚂蚁集团有望在下周获得科技创新板IPO注册,公司有望在10月20日左右登陆资本市场。

蚂蚁集团即将上市,必然会让市场喜忧参半。可喜的是,蚂蚁集团一旦上市,中国股市将直接增添一股像贵州茅台这样的全球市值前列的新生力量。令人担忧的是,如此庞大的一次性融资规模,是对a股市场的一大考验。

蚂蚁集团最新估值为2250亿美元,约合人民币1.56万亿元。即使发行的港股可能在募集资金总额中占相当大的比例,a股市场的募集资金总额也将超过1000亿。

今年前8个月,a股初始募集规模为3015.11亿元,比去年多482.63亿元,这一水平也创下了近十年来的新高。注册制度登陆科技创新板和创业板,不仅加快了企业上市的步伐,也在一定程度上提高了资本市场支撑实体经济的能力和水平。而234家IPO企业筹集的资金总额,仅相当于两个蚂蚁集团左右。每个家庭平均集资12.88亿,可能不是蚂蚁金服的零头。当a股站在3300点甚至3400点,翘首以待4000点甚至更高的目标时,市场融资需求异常旺盛,但后续的增量资金不可避免,导致市场投融资功能失衡。从某种意义上说,这也是市场一直挥之不去的一个非常重要的原因。在融资压力没有减轻,增量资金不足的情况下,人们的投资热情和多做的信心必然会动摇。

今年以来,JD.COM和网易已经回港上市,SMIC和寒武纪a股已经上市,蚂蚁集团计划上市AH股,京东数码分公司、陆法克斯、滴滴、字节跳动和上唐科技也开始了IPO计划。2020年可能是独角兽回归的最佳年份。虽然a股市场本身仍处于增量IPO的持续压力之下,但仍以极大的热情欢迎“海外旅行者”回归。以同期重返a股市场的独角兽SMIC和康鑫诺为例,一家实际募集资金高达456亿元,增幅超过一倍,另一家募集资金52亿元,其中超额募集39.7亿元。但与蚂蚁集团相比,即使在过度融资的状态下,上述两只独角兽也只是蚂蚁集团a股计划融资目标的三分之一左右。如果a股市场没有相应的资金实力,还是需要市场来给出答案,只是因为对独角兽有特殊的热情。

数据显示,蚂蚁集团2015年税前利润为42.54亿元,但2016年下降近一半,至29.06亿元。2017年快速增长到131.9亿元,2018年亏损19亿元。2019年蚂蚁集团透露上市意向,当年营业收入1200亿元,净利润170亿元。由此可见,蚂蚁集团上市前之所以能获得如此高的估值,并不是因为它获得了一个空洞的名声。

蚂蚁群回归独角兽,最吸引人的不是它的财务属性,而是它的科技属性。蚂蚁集团的市值再大,在能提供的金融服务能量上也未必能和国内各大银行相提并论。在决定上市之前,蚂蚁金服更名为蚂蚁科技集团,这意味着未来上市的蚂蚁集团将不再提供一般的金融服务,而是具有一定技术含量的过渡性金融服务。当它将包括区块链+供应链技术在内的金融技术融入更多的行业和中小企业,提高整个社会中小企业的融资效率,降低其融资成本时,人们有理由相信,这家非同寻常的金融服务公司一旦上市,将很快成长为一家拥有无限金融生态可能性的超级公司。而这个,难道不是巴菲特认为的“透过窗户往前看”的理想成长型公司吗?

如果最重要的投资策略是选择有投资价值的成长型公司,那么作为IPO,不仅取决于申请上市企业提出的融资方案是否合理可行,还取决于市场本身承担资金的能力。如果市场资金容量充裕,别说每周发行七八只新股,就是一个月发行几十只新股。如果市场没有承接资金的能力,更别说每周三四次,就算市场停了歇了,还是会怨声载道。提高市场承接能力的根本途径是向过去学习。要在不断提高上市公司质量的基础上,吸引更多增量资金进入市场,加快不合格企业退市,让市场不断降低过度增长压力。如果我们还像过去一样坚持通过增加“负荷”来考验市场,不得不勉强迫使市场去适应不断增加的IPO融资压力,那么不要说市场在这样高强度的融资压力下会逐渐失去活力,恐怕不强行“心脏病发作”也是幸运的。如果蚂蚁集团真的是投资人眼中理想的高成长公司,那当然是不可能的,也不应该要马儿跑不吃草。但面对蚂蚁集团突如其来的1000多亿元融资压力,如果市场没有做好心理准备,辅以必要可行的资金承担措施,这样一只庞大的“吞金兽”是不容易安全落地的。对于市场管理者来说,重要的不仅仅是让蚂蚁集团顺利上市,更重要的是在上市后如何保持整个市场的平稳运行。如果资本市场仅仅因为照顾蚂蚁集团巨大的融资需求,就在保持自身健康稳定发展的基础上支持实体经济预期计划的顺利实施,那是绝对不可能的。不然岂不是违背了将蚂蚁群等独角兽引入资本市场的初衷?

(著名独立作家黄湘源)


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